2001年注會網上語音答疑記錄--《財務管理》

    老師：大家好！我是閆華紅 ，今晚的答疑現在開始！

　　學員：某個企業(yè)營業(yè)收入500萬元，變動成本率是60%，固定成本是40萬元，計算財務杠桿系數，給了幾個答案：A是12.5，B是0.8，C是1.5，D是1。解答一下它是怎樣計算出來的。
　　老師：你說營業(yè)收入是500萬元，變動成本率是60%，固定成本是40萬元。所以我們在算經濟杠桿系數的時候應該說分子是編輯貢獻，銷售收入500萬×1-60%，然后分子的編輯貢獻是200萬，分母是編輯貢獻－固定成本，所以用200－40所以結果是1.25，你給我的A是12.5應該給我的是1.25。這個答案應該是A。

　　學員：財務成本管理這門課和其它課比起來要求數學知識比較多，在考試的時候我們是否是掌握書上的例題計算數學的水平就可以了，還是需要掌握數學方面的書呢？ 
　　老師：財務成本還是以書上為準，計算的難度還是以書上作為基礎。但不需要你看特別深的數學書，但考試會有一些靈活的運用或者是變形，不會有特別復雜的數學知識。

　　學員：預付年金的總值和現值的計算可以直接通過年金總值和現值的系數表計算出來。這句話對嗎？
　　老師：這句話應該是對的，我們計算預付年金的時候，預付年金的現值系數和普通現值系數相比的話是系數減1系數加1，對于這個總值系數來說預付年金的總值系數和普通年金總值系數相比是系數加1系數減1，所以我們直接利用普通年金的現值和總值系數表來計算。還有一種方法更簡單，你可以直接利用普通年金、普通年金的總值系數乘上1加a就是我們預付年金的總值系數�；蛘哂闷胀�年金的現值系數乘上1加a也就是我們普通年金的現值系數。也就是說這句話是對的。

　　學員：教材的249頁表4－13題，舊設備怎么說是9200元應該是流出它怎么說是流入呢。
　　老師：249頁表里面的變現損失減稅，當然是我們所納稅流入,你要看前提，前提繼續(xù)使用舊設備的話，你就喪失了流入它是機會成本，還是應該作為流出處理喪失的變現損失減稅的流入應該作為流出處理。

　　學員：教版上的400頁，400頁最后那段話和402頁的那個圖－1怎么理解。
　　老師：400頁最后一段話，首先說有些地方可能是打錯了。也就是說我們書上最后一段，倒數的第四行，有一個高于90萬應該把那個高改成等，就成等于90萬元的籌資額就是實際的籌資計算，就是這個地方有點打錯。我們這個后面的這句話的意思表明什么，你要看402頁的這個圖，你可以注意到比如說我給大家舉一個例子，我們這企業(yè)有一個被選的獨立投資項目，這幾個投資項目它所需要的投資額比如說都需要30萬，然后讓你選一下那幾個項目進行投資。9個項目的內含報酬都給了我們，從這個圖上可以看到如果給我們A項目內含報酬率是13.4%，B項目是12.8%，C項目是12.4%，D項目是11.8%，E項目是10.8%，F項目是10.3%，六個項目投資內含報酬率都給你了，然后你選一下應該投資哪些項目。因為我們前提六個項目是獨立的投資項目。所以我們選的時候要按照第四章對于投資項目評價的時候，獨立項目要優(yōu)先選擇內含報酬率高的項目，因此這六個項目當然我們首先要選擇A項目。因為A項目的內含報酬率是最高的，A項目的內含報酬率13.4%要比它所對應的邊際資本成本的401頁表里面的93里面的10.75要高，因為我們A項目需要30萬，而在籌資30萬以內邊際成本是10.75%所以我們首先選A。然后我們在看B項目它的內含報酬率是12.8%，由于你已經選了A再選B的話，B項目的相對的籌資額是30萬到60萬之間，當30萬到60萬之間要看401頁0萬到60萬之間它所對應的邊際資本成本一個是11.05，一個是11.65都比B項目的內含報酬率低，當然我們也要選B項目，B項目也是必選的。然后再看C項目，C項目由于我們已經選A和B了，企業(yè)必須追加60萬，你要選C的話再追加30萬變成是90萬了。C項目的籌資是在60萬到90萬這個范圍，60萬到90萬從表93里面可以看到它所對應的邊際成本是11.95%、12.2%也是比C項目的12.4%要低，ABC都是可行的了，ABC我都要選那這個企業(yè)要追加90萬了。如果追加90萬我們再看D項目，D項目的內含報酬率從這個圖上看是11.8%，11.8%它比我們籌資范圍邊際成本里面如果你要選D的話，D項目這個籌資額應該在90萬到120萬之間，當90萬到120萬表里面可以看到，邊際成本是12.2和12.8，都要比你的D項目11.8%都要高，D項目的內含報酬率低于邊際資本成本。D項目的內含報酬率雖然高于目前資本成本，我們書上在398頁，我們企業(yè)目前的資本成本398頁的例11的第三行，企業(yè)的目前的平均資本成本是10.75%，D項目它本身雖然比目前的資本成本要高10.75%，因為我們追加資金累計的概念，當對D項目籌資90萬到120萬之間它的內含報酬率要低于相應的邊際成本，所以D項目不能選。這個企業(yè)籌資最佳項目應該是ABC三個項目的組合。
　　老師：財務成本的公式比較多，但是在記的時候你要把握竅門，不需要記很多推導的過程，主要記結論性的公式。你說哪些財務成本需要記，財務成本每一章都有它的重點需要記的。這個公式很多的比如說第二章報表分析，基本的財務比率都需要記,因為在后面你要用到它。都會用到財務比率的.但你記的話有很多竅門幫助你來記指標，像第三章報表分析里面現金流量表指標都需要我們要求記憶的，流量表分析指標計算很好記憶的，有一個竅門，比如說分子都是經營現金流量，而分母指標能提示你我們流量分析的分母，掌握規(guī)律是很好記的。第三章財務預測與計劃，財務預測是我們今年新增加的一節(jié)，它里面可持續(xù)增長計算一般新增加的都屬于重要的內容。而可持續(xù)增長率你要把握好竅門的話，它不管是按期初還是期末數來做，期初用到我們杜邦分析，杜邦分析有三個指標的層級，杜邦三個指標乘以流程收益比率，根據期初還是期末要考慮用我們書那個公式，你不用記一大堆推導，最后一行結論的那個公式，對于投資管理是我們財務管理的一個重點。對投資項目的評價經營現金流量的確定。然后怎樣正確的現金流量怎樣計算近現值，這些都必須要掌握的。對證券評價的話我們財務管理考試有一個特點，計算題占的比重比較大。最少是一般來說60%左右的計算，每一章都有計算，你要我重點說的話每一章我都給你提出來，比如說證券、債券的評價、債券的價值、股票價值的計算、股票率計算、都需要掌握了。會對應收賬款的信用決策分析，插量分析法怎么來算增量收益增量成本，對于存貨里面的經濟訂貨量的確定，怎么會影響我們的成本。怎么影響我們的訂貨量這些公式都需要掌握的。對于第七章的籌資管理這一章計算少一點，主要是債券發(fā)行價格的計算，而債券發(fā)行的計算都跟第五章證券評價里面的債券價值的公式是一樣的，只不過站的角度不一樣。但這個公式也是必須要掌握的。對于股利分配的話，那么對于股利分配你要注意股票的股利分割、股利股東的影響，怎樣對于我們公司股東的影響，計算你也需要掌握的。第九章資本成本資本結構，這一章是一個非常重要的章節(jié)。幾乎每一塊計算你都要注意。資本成本怎樣計算，財務杠桿的系數的計算是最基本的，第十章并購與控制里面，應該說第一節(jié)和第三節(jié)的這需要你掌握的。第十三章有什么計算，第十二章對于我們第三節(jié)的成本一些小的計算，比如期間費用的分配等等。這個計算也是你需要掌握的。第十四章因為是我們今年新增加的一章，所以對于成本差異的分析還有財務處理也需要掌握計算的。第十五章業(yè)務評價對于個個中心的投資評價指標都屬于財務管理最基本的掌握的一些公式。

　　學員：教材249頁表4－例子的問題收入7000元在會計處理的時候并不是作為收入入賬，作為收入入賬是7000元與6000元差額。
　　老師：你這個理解應該是對的。7000元在我們作會計處理的時候你借的是銀行存款貸的是固定資產清理，并不是直接影響我們的利潤的。而對于這個最終的殘值7000和我們稅法6000的差值，差額是1000我們要轉到營業(yè)外的收入。那會使我們的利潤增加。所以需要納稅所以用1000乘以40%不是乘以1-40%，是1000乘以0.4。你要多納的稅應該作為流出來處理。

　　學員：第四章籌資管理中有關風險的衡量問題，需要使用置信概率和置信指標，比如說計算標準差，我對那個教材259到260頁的例子沒有理解。
　　老師：置信概率和置信區(qū)間你要理解一下。置信區(qū)間我們這樣可以理解它指的是報酬率所除的區(qū)間，而對置信概率我們報酬率是指區(qū)間的可能性有多大，這個可能性就是我們指的置信概率，怎么來求置信概率和置信區(qū)間，如果已知置信區(qū)間怎么來求置信概率，比如說你作這個題的話，先劃一個圖。比如說你看258頁圖4-10，這個圖是左右對稱的，你在圖的中間劃一個對稱軸，這個對稱軸和你橫軸的交點，應該是預期值15%，這樣一來的話比如說像我們書上259頁的例子。A項目B項目盈利的可能性有多大。所為盈利的可能性也就是我們報酬率所除的區(qū)間，是除以0到無窮在這個圖4-10里面，對稱軸和橫軸的交點是15%。報酬率0到無窮，0到15%的左邊，你可以在左邊隨便選一點是0，這樣一來的話報酬率所除的區(qū)間從0到右邊無窮整個右邊這個面積是你要求的。由于我們這個圖是左右對稱的，對稱軸一半的面積是50%，也就是15%到無窮右邊這一塊是50%，這只需要求出0到15%這一塊的面積。0到15%這一塊的面積怎么來求呢，因為我們后面有一個專門的表。分布對應的有關的置信概率表，你只需要找到0到15%含有幾個標準差，就比如說我們圖0到15%，0偏于預期15%偏于距離是15%，但我們A項目的標準差58209，15%含有幾個58209怎么來算就是用15%，這個15%是用于0－15%求出來的距離，相差的距離是15%，用15%除以58209那我們算出來0偏于預期值15%，偏離的0.26個標準差，比如說0到15%含有A的含有0.26個標準差。我們算出來它的0.26個標準差。那可以查后面正態(tài)分布的面積表，查一下后面的表，通過查后面的表當我們偏離的預期值，偏離0.26個差的話它所對應的面積通過查后面的面積的話0.1026，也就說從0到中軸15%這一塊，這一塊的面積是0.1026因為中軸15%到右邊無窮60%，所以總的面積是總的加起來50%加上一個10.26這是我們盈利的可能性。比如說260頁的例子求一下報酬率大于20%的可能性有多大。20%的可能性同樣用圖，這個圖我們剛才談了一下左右對稱的，中軸對稱軸和橫軸的角點15%，既然你求大于20%的可能性，這個20%一定在15%的右邊。你在右邊隨便找一點20%然后你給它劃一條線上去。那我們求的面積20%到無窮右邊那一小塊的面積。右邊20%到無窮面積怎么求呢，因為我們知道對稱軸兩邊各占50%，所以我要求20%到無窮的面積的話，你只要求＞＜出15%和20%它們我加的這一小塊面積，這一塊的面積能求下來的話，那我們大于20%的可能性那用我們的50%-15%-20%之間的面積，50%到20%之間面積怎么求呢，那就看一下20%偏離15%的距離是偏離5%，5%含有幾個標點差，用5%除以58.09剩下的標點是0.09個，20%到15%中間這一塊是含有0.09個標點差。那么含有0.09個標點差，通過查后面的表，查它的面積是15%到20%中間這一塊面積是0.0359，那我們要求的大于20%可能性，也就是20%到無窮的可能性，所以用總的50%減去15%到20%面積就是我們要求的大于20%的咨詢概率。

　　學員：這一塊很重要嗎？
　　老師：這屬于財務管理的難點不應該屬于財務管理的重點。

　　學員：證券評價除以RS減去G，RS是預期收益率還是投資者要求報酬率或者是還有其它的含義沒有。
　　老師：287頁公式里面RS就看你求什么，比如說求計算考試的時候股票的價值，股票的價值考慮把未來的股利貼現，貼現率我們按照投資人要求的最低報酬率，計算股票價值的時候，我們RS指的是投資人要求的最低報酬率，有時候考試的時候讓你計算股票的預期報酬率。那么這個時候公式你要變化了，剛才我們讓你計算股票價值，可以說公式的等式左邊批的就是股票的價值，分母的RS就是投資人的最低報酬率，如果讓你計算預期報酬率我們這個公式里面這個批指的股票的市價購買價格，這種情況下當購買價格知道的話也知道你未來的股利，計算這個股票預期報酬率的時候，這個R指的是預期的報酬率，因為我們股票的預期報酬率指的含義是未來股利收入現值等于，就是等于未來的現金流入現值那個流出的貼現率，所以就是我們現值的流出，未來的收入股利還是利用這個公式。只不過我們這個R指的預期報酬率就看你求什么，要是求價值的話R指的是投資人的最低報酬率，如果知道股票的市價讓你計算預期報酬率的話，這個R指的是預期報酬率。

　　學員：現金指標的時候是不是也用那個平均的那個資產去呢？
　　老師：計算那個每股收益的時候，因為分子是取之損益表是一個時期數，所以這樣一來我們指標可比，所以分母的股數是取加權平均，按月加權平均，但計算每股股利，每股的凈資產他的分子和分母應該都是一個實點數的，比如資產負債表，我們每股股利，因為我們同股同籌，同股同利，所以分母股利我們都是指年末的股數。不需要取加權平均，如果這你要這個時候，如果遇到年內增加股本的時候，計算每股收益分母用加權平均，計算你的每股股利呢，分母用的股利是我們年末的實點數的股數。計算股利支付率的時候，你就不應該用這兩個指標直接除，而是應該用他這個總的，也就是說用總的股利比上這個總的凈利潤，這樣來算股利支付率。
　　老師：應該說是在計算每股收益的時候用加權平均數。其他一般還是用實點的。

　　學員：就比如說一個帶現金折扣的經營政策，這是我計算應收賬款平均額的時候要不要減掉折扣以后的應收賬款呢？
　　老師：不應該，也就是算債務資金的時候我們用的是總的設銷額，不應該扣除現金折扣。

　　學員：我想問一下就是應稅杠桿和財務杠桿款這一塊，如果書上說的那個固定成本他沒有指明是全部是固定成本，是不是固定成本一般都不包括利息費用呢？
　　老師：一般我們財務管理的習慣如果說他全部的固定成本和費用或者說固定的費用，固定性費用這樣說他是包含了利息的，他如果只說固定成本，我們通常都光指的固定的生產經營成本他不包含利息的。

　　學員：財務杠桿的影響可持續(xù)增長對嗎？為什么？
　　老師：財務杠桿的影響可持續(xù)增長就是我們，應該說杠桿他有廣義的，我們財務杠桿指的是的由于負債籌資而引起的杠桿有關杠桿照樣租用的問題，在可持續(xù)增長率里面，那么可持續(xù)增長率他是取決于四個方面的指標，一個是銷售凈利率，一個是資產周轉率，一個是權益陳述，還有一個流程收益比率，其中權益陳述他跟負債陳述是一個同方向變動的，他的負債越高他的權益越高，當然了，由于負債的變化我們會影響到債務杠桿中的變化，財務杠桿會影響到我們可持續(xù)性增長率，這樣說應該說是對的。

　　學員：我想請問一下考試的時候哪些計算題的話，如果是一個綜合算是對的，但是答案不對會不會有分呢？還是這個分步的算好一點，是做對一步有一步的分呢？
　　老師：當然是分步驟計算好一點，因為他給分的標準答案是按步驟給的。判分的時候他給分是按分步驟給的，按每一步驟的結果來給你分的，你要是列一個綜合算式結果錯了，那你得碰運氣了，那得看這個人是不是懂財務管理的，如果不懂財務管理的他可能根據結果來給你判分，所以在答題的時候還是分步驟，這樣要得分稍微要好一些。

　　學員：我想問一下可持續(xù)性增長這他有幾個假設條件，其中第四個就是說公司的銷售進益率與示范前的水平，并且可以涵蓋覆蓋的利息，這個涵蓋覆蓋的利息是什么意思呢？
　　老師：這個涵蓋利息他是想說明我們這個企業(yè)銷售獲得的利潤，利潤要足以能夠支付這個利息，應該是企業(yè)是盈利的。

　　學員：降低售價能不能降低營虧營業(yè)點作業(yè)率嗎？
　　老師：降低售價應該說能提高盈虧點，因為售價降低的話，那我們盈虧營業(yè)點就會提高，當然相應的我們的盈虧點也會提高。

　　學員：今年這個試題判斷題第六題，按照這個市回購本公司股票，假設凈資產收益率凈資產收益不變，則回扣每股凈資產上升，這句話是錯的，我不能理解請老師幫忙解答一下？
　　老師：這個股票回扣他有一個前提，就是股票回扣以后，就是企業(yè)凈資產收益率不變，實際上就是既然凈資產收益率不變，我們都知道股票凈資產不變會使我們所有者權益減少，如果你那是凈資產收益率不變的話，實質上有一個前提就是你的利潤會減少，你才有可能使你的凈資產受益率不變。那么股票回購對我們這個指標的影響，實際上主要是他究竟會怎么樣，這個不一定，不一定他這個結論是，因為我說那個考題，但他那個結論是不一定的。可能會上升，也可能會下降，可能會不變。主要取決于你這個企業(yè)回購之前的每股市價和每股凈資產之間的關系，因為你自己可以推一下，如果當我們的凈資產收益不變的話，你的利潤會下降，利潤下降的話，那么你算一下每股的凈資產，然后你再根據你的前提變一下，他這個結論不是一定的。

　　學員：請問一下現金折扣與信用期之間或計應收賬款這一期間有一些利息時，是否應把享受折扣后利息減少了，應收賬款這個問題考慮進去呢？
　　老師：你剛才說的不太清楚，我不知道你是說考慮什么折扣、減少引起的，我首先說在在考慮折扣的時候，你在做應收賬款，賬務資金應計利息的時候，我們算的時候日賒銷額，都是應用改變信用資產以后，比如以前是n/30，現在變成2/10、n/30了。那么他會給你一個改變信用之稱以后信用規(guī)額，總的信用賒銷收入，那你在做題的時候日賒銷額，就是用總賒銷額÷360天×平均×資金成本率和變動成本率，這四個相乘就可以了。不需要在分子上扣除現金折扣，因為現金折扣在財務管理上處，在會計處理上現金折扣是作為財務費用處理的，他并不是減少銷售的。

　　學員：輔導教材135頁第三行是這么說的，預計略為吞貨膨脹率為10%，公司銷售量增長5%，和銷售營利增長15%，請問這是為什么？還有一個問題是什么是營利增長？
　　老師：他這個名譽增長計算是這樣的，通過膨脹會影響你的價格，他這個銷量會增長5%，一般來說我們這個銷售收入是用單價×銷量，即使你的價格增長10%就等于是價格，比如我們用p表示價格，就是用價格×1+10%，然后銷量×1+5%，和原來對比，這樣一來在算名譽增長率的時候就是（1+10%）×（1+5%）-1，因為你可以把機器那個略掉，因為我們跟機器來做的，所以這個15.5%是這樣來計算的（1+10%）×（1+5%）-1，就所謂計算，那所謂名額增長就是指的我們說的總的增長吧。包括通過膨脹影響和銷售增長，所以引起總的增長，實際上我們考慮總的名譽增長，名譽增長率和實際增長率是對比的，實際增長率就是說如果扣出通過膨脹引起的影響，光是考慮銷售量本身的增長的話，那我們只能是實際增長，這名譽增長實質是包含了通過膨脹和銷量點化為因數總額的增長，通過膨脹是因為外界價格上升引起的失誤增長，并不是因為企業(yè)真正的銷售增長，這是名譽增長。

　　學員：我想問一下，其實我這個數學水平我覺得還是可以的，說到這個離散趨勢標準差的這個公式我就有點糊涂了，麻煩教師您給解釋一下？
　　老師：標準差的公式實質上就是你要考慮一下各種可能,包括偏離預期值的差異，如果差異太多說明風險很大，由于我們在算預期的包括率，就是各種包括率，各種包括率和預期值可能有正有負，所以你需要先把這個差距先平方一下和概率相乘加起來開根號，這個公式還是比較好理解，如果你實在是不好理解的話計算的時候可以直接套公式的。這個應該跟你數學上所學的這個應該是一致的。

　　學員：4003提出的問題是普通年金的期數是不是比他少一期？
　　老師：應該說是普通年金的系數比預付年金的系數多了一期，不能說少一期，所以你在算預付年金現值系數的時候應該根據普通年金現值系數×1+2，應該說是給他挽回則一期。
　　老師：4003你能聽見嗎，我來給你舉個例子，比如說我們租房子，如果租房子的話呢，那房東要求我們每年年末支付租金，比如我們租四年，那我們第一年年初不支付租金，但我在第一年年末，第一年、第二年、第三年、第四年年末要支付四期的租金，這樣我才有可能住上四年，但這個房東還是要求我們要先付租金，然后才能住房子，比如我們要租四年，但是要給他付租金的時候要年初付，第一年初，第二年、第三年、第四年，每年年初也是付四期的租金，這樣一來的話是說期數是一樣，都是四期，只不過是對于普通年金是發(fā)生在每年的年末，而這預付年金是發(fā)生在每年的年初。我不知道你能不能明白。

　　學員：就是說在計算現值的時候呢，期數總額怎么計算我弄不清楚？
　　老師：計算現值是這樣的，比如說預付年金，你自己可以畫一個圖，我們在畫流量圖的時候，用0點第一期期初，然后1、2、3、四表示每一期的期末，比如說我們四年的預付年金，等于在0這個時點，還有1、2、3這四個時點有年金A的你可以畫一個圖來看，第四期期末沒有這個流量，只有在0、1、2、3有年金A的流量，那我們要算他的現值的話，因為在0這一點的A本身就是現值，對一點的A你不用折現了，你可以把這個A拿下來，比如把A取下來，A拿下來的話這個A再加上一個，因為你把第一期的0時點的A拿下來了，那么我們后面從第1、第2、第3這三期期末有點類似于我們普通年金了，因為年初沒有年末有了，只不過是三期的普通年金，如果算細節(jié)的話，那么A+A×3年的年金現值系數，如果你把A調整了，（1＋3）的現金系數，所以說預付年金現值他和普通年金現值相比，期數本來我們大家都是四期的，但是你算的是三年的年金系數里頭，期數是減1-3，整個我們這是1+3期的年金系數，期數是減一個人三期了，然后再把這整個系數加1期應該是這么計算的。

　　學員：預付年金總值他那個系數應該是加1是不是這樣的？
　　老師：預付年金的總值系數和普通年金系數比應該是期數加1，然后系數減1，實際上也就是比如同樣還是這樣的例子，比如等于第四期的預付年金等于0、1、2、3有這個A，但第四期的期末沒有A，這樣我們要求第四期末的總值，你可以把第四期補上一個A，然后再把前面0這個地方延長一期，這樣一來就可以把我們這個四期的預付年金變成五期的普通年金了。因為你在第四期末加了一個A，而是把前面這個0延長了一期，這樣是一個五期的普通年金。那你就可以用五期的普通公式算一個五期的普通年金總值。但這個總值不是你真正的總值，因為你在第四期末還加了一個A，所以還要把這個A減去，所以這樣一來用A乘以五年的年金總值系數，然后再減去第四期你多加的A，然后你把A提出來以后等于用五年的總值系數，然后減去1，同樣等于期數是加的1，然后整個系數再減去1。

　　老師：今晚的答疑到此結束，祝大家考出好成績，再見！